最近的市场是急涨急跌，商品期货市场和权益类市场也是你方唱罢我登场，投资者被这么快的市场弄得云里雾里，有人说现在是情绪面导致的A股大跌，已经跌出了很多好的机会，也有人说今年会是商品期货市场的大年，现在正刚刚起步，上车还来得及。

对于错综复杂的市场，管理人如何看呢?权益类市场的投资机会又在哪里?大宗商品今年还会有更多的机会吗?今年的市场背景下，如何调整自己的大类资产配置比例呢?

近期，融智私募证券投资基金经理胡泊为投资者解读2022年权益类市场的投资机会，以及如何做大类资产配置。

嘉宾简介

胡泊，中国科学技术大学物理系本硕博。曾先后在海航期货、招商证券总部工作，8年私募基金从业经历，曾担任禹舜资产研究总监，赢远投资总经理。在证券、期货市场沉浸17年，曾从事量化策略投资管理，经历过多次牛熊转换。在融智投资负责FOF基金，对市场及策略的周期性有深刻见解，对大类资产配置有丰富经验。

以下为访谈内容精华部分摘选：

2022年市场行情点评：

胡博士：今年的市场充满波动，尤其是权益类市场，整个波动的幅度确实超出了预期。

无论是宽基指数，还是行业、板块方面都有很大回调的幅度。整体回调后可能会有更多的机会，今年的走势延续了去年的行情。尤其像近期出现恐慌盘的情绪抛售后，整体市场上已经开始蕴藏很多新机会。在这里也是我们今天晚上讨论的题目：不要浪费了每一次机会。

这句话是出自丘吉尔的名言，never waste a goodcrisis。意指不要浪费每一次危机。危机，在危中才有机，没有危，就不会有这么便宜的筹码，没有这么好的投资机会。

我们觉得眼下的调整是机会大于风险的阶段，前几天金融委的表态，包括证监会、银保监会等相关机构的答复，代表了政策的态度。由此可见，短期政策底基本确立。市场本身可能还会有一个博弈的底部，现在北上资金是否会继续流出，公募、私募们的预警和赎回压力会不会导致有一个博弈的过程，将这个抛压是否能消化，可能市场还有一个过程，但整体来说当前位置的投资价值是远大于风险。

全市场还是结构性机会，哪些板块确定性更高?

主持人：除了整体宏观层面的分析，投资者喜欢的板块各有差异。在您看来，今年是全市场还是结构性的机会?如果是结构性机会，您觉得哪些板块的投资确定性会稍微高一点?

胡博士：今年经济上面临了比较多的不确定因素，不论是从疫情后上游大宗商品类的供需错配，还是近期地缘政治给大宗商品的供给带来影响，导致今年的市场波动比较大。从整体脉络上看：一是大宗商品的波动，有可能依然会比较大。二是地产和中概股最悲观的时候，或者是政策压力最大的时候，可能已经过去了。

随着货币政策的进一步宽松，相关的科技股，包括高景气的赛道在经过充分调整之后，也会有新的机会。整体板块性的机会可能会走向分化，包括新能源车这种高级赛道的上、中、下游。由于不同行业阶段渗透率的差异，这些可能都会导致出现分化，这对私募机构的研究能力提出了比较大的挑战，更多要落到细分行业、板块、个股上才更好。

疫情导致消费股承受了很大压力，随着疫情后政策的变化，消费可能会迎来一个极度悲观后的反转，包含了医疗、医药这些赛道。整体梳理下来，随着这轮调整最悲观的情况，导致整体的筹码已经非常便宜，反而各种赛道都会有比较好的一个投资价值。只不过还需要一定的等待，因为市场的底部都是磨出来的。

大宗商品市场存在哪些机会和挑战?

主持人：除了关于权益类市场有些投资机会，也提到关于商品市场的机会和挑战，如果做配置大概的比例是多少?

胡博士：大宗商品整体依然会处于一个高波动状态，最主要的矛盾点就是供需错配。疫情使得美国劳动力的相对供给不足，导致像页岩油扩产的能力在下降，继而能源相关、大宗商品相关供给处于比较脆弱的状态，或者说是供小于需。

所以大宗商品的价格出现了比较大的上涨，但未来很有可能会有些变数。那CTA策略会有比较良好的表现，原因在于：CTA策略本质是在做多商品的波动率，一般商品有上涨或下降趋势时，相关的期货策略都有表现。因为在大幅波动时会产生价格错配，或能明确找到不同时间周期上的细分趋势，这对各种各样的CTA策略都有展现的舞台。

而CTA策略本身最不利时，是整体波动在不断地下降，或像去年政策干预影响非常大时，量化类CTA表现就不太好，而主观类CTA依然会有好的表现，所以今年大宗商品整体的波动幅度不会迅速下降，并且给各种期货类CTA策略一个表现的机会，我们也看好这类相关的策略。

CTA类产品配置是否值得?

主持人：关于CTA类客户产品的配置是否值得，配置优势在哪里?

胡博士：整个大类FOF要做成全资产解决方案，CTA是一个重要组成部分，因为它跟其它类策略的相关性较低。尤其在股市表现不好时，CTA策略往往会有优异表现，它被冠名为危机alpha。往往在快速下跌时，CTA会抓住趋势获得一个良好的表现，正好也能分散权益类市场的回调，这类CTA资产具有良好的配置价值。

再细说到CTA类FOF本身，单一的CTA有很多不确定性，因为CTA本身是做多波动率。其次，无论是大宗商品还是股指期货，因为有高杠杆存在，CTA策略整体的波动即本身策略的业绩也会表达，把它当成一个非常稳健的策略并不是特别合适。但如果做成FOF层面，我们就能有效地分散相关的波动。

融智做过一个管理期货指数，从较长的历史周期看，它过往的年化收益大概能做到15%，最大回撤在6%左右。CTA策略本身会有这么优异的表现，是因为不同的CTA策略有很大差异。

期货的特点是多空都可以，品种足够分散，各家期货管理人的策略千差万别。当它们拼在一起时，天然形成对冲，我们认为其实是类似一个对冲。它可能无法做到量化对冲那么小的回撤，但相对来说它还是一个很好的策略。它的夏普比率或者说卡玛比率可能在2以上，但这有一个前提，就是投得CTA足够多，底层要足够分散，并要把各种策略包含全，不然未必有一个这么好的曲线。

当然如果投资者比较激进，喜欢高收益、高风险，那我们可能会做一个单独趋势类，投资者需要挑细分的类别。如果做成完整的CTA类FOF，价值就在于它天生形成了内部的对冲，能有效地分散相关风险，相当于把整个期货市场的贝塔剔除或者对冲掉，拿到几乎是整个市场的纯阿尔法。但CTA的收益往往还是有一定的周期性，所以我们认为CTA类FOF适宜投资者去做配置，不建议allin。

拿融智策略的分类来说，今年唯一取得正收益且表现亮眼可能就是CTA策略了。当前让大家去关注CTA类FOF是一个非常良好的点，也是我们长期坚持做资产配置的一个重要组成部分。

融智投资的产品类型有哪些?

主持人：作为一名FOF基金经理，能不能跟我们分享下融智FOF、融智投资团队的情况，包括您对于FOF配置的一些想法，还有咱们配置的一些产品类型?

胡博士：现在做的FOF可分成几个不同的产品线。一大是像CTA类FOF，方便投资者对某类策略进行配置的一类工具，另一类是做成一个全产品、全天候的FOF，对公募、私募、主观、量化各方面都涉及到，然后选择当下最适合的东西。

我们依托排排网最全的市场数据去筛选优质的管理人，并配合线下尽调团队的支持，综合多个维度去筛选标准，实现资产类别的全天候配置。从今年市场看，不光是大宗商品，权益类市场的波动也在明显上升。今年权益类市场的贝塔是向下负，那我们必须与贝塔共舞。同时会往固收、债去倾斜，并且不光看量化，还要往主观，尤其是偏向明确风格的基金经理那去倾斜。

整体来说，我们认为交易比较灵活，能够有效捕捉市场贝塔的私募可能会有优异表现。我们尽量去跟随市场，调整FOF组合让它的表现能更贴近市场并不断地变化。这基于我们对阿尔法和贝塔的本质有更深刻的理解，希望能够有更好的一个表现。

商品市场和权益市场，对冲效果是否会变小?

主持人：商品市场和权益市场的相关度慢慢变高，对冲的效果会不会逐步变小，怎么样去看这个问题?

胡博士：其实，商品市场跟权益类市场的相关度没有那么高。其次是CTA本身对大宗商品的价格或股指层面，是捕捉中间的一些交易性机会，经过加工后，已经跟行业、权益类市场或指数本身，开始脱离相关性，并不是线性相关。

非线性本身就会导致它有足够的分散价值，并不是伴随股市上涨而上涨，下跌而下跌。即使是大宗商品的价格跟股市的相关度提高，CTA策略本身也会有较大差异，并不会完全线性相关。

所以在低相关就能有效分散投资组合的风险，CTA策略无论未来发展怎样，从底层的逻辑上说，不会跟权益类市场产生非常强的相关性，尤其是当CTA策略逐步分散时。单一管理人很难说，但如果是足够分散时，会有低相关、分散风险的表现。

怎么看到储能行业的投资机会?

主持人：去年新能源板块属于普涨，不管是上游能源，包括下游的新能源整车，都有很大一个增幅，储能行业并没有其它的新能源汽车板块增幅大，您怎么看这个细分领域的投资性价比?

胡博士：从我的认知上说，它的技术层面可能还有些没有解决的问题，存在不确定性。未来的储能行业迭代到底是什么样子，现在还有很多未知数。它不像新能源车赛道，整体的脉络已经比较清晰。

如何看待医药行情?

主持人：疫情爆发，医药行情是否会再来，还会不会像2020年时有这么大的机会?

胡博士：医药一方面受益于疫情，一方面也面临集采的压力，所以在2020年后有较大涨幅，但从去年7月就已经出现大幅回调。葛兰管理的千亿医药基金规模，从去年7月到近期的低点大概调整幅度有46%之多。我认为，首先政策有一定周期性，其次，创新药还需要资本不断投入。长远看，随着人口的老龄化和各方面因素，医药像另类高端的必选消费品，具有长期投资价值。

综合看，经过近期调整，尤其是情绪层面，已经相当于情绪出清了。前期医药股经过一轮明显的踩踏，我认为这类似于一种筹码的出清，布局的机会开始显现。细分的紧急医药板块，这个位置绝对有投资价值，我个人也比较看好医药长期的发展，FOF产品也配了医药的ETF。

更看好医药板块哪个细分领域?

主持人：医药板块中，创新药、中药及医疗器械等细分领域，您更看好哪一块呢?

胡博士：我更看好医疗器械，像CXO的逻辑可能会更清晰。创新药成功有巨大红利,但它的不确定性因素也高。仅从FOF产品角度说，我会先选优秀的基金经理。一是把医药ETF当作被动投资的工具，我会因为市场贝塔在，就配多些。二是分析医药基金经理阿尔法是不是明确跑赢ETF，如果明确跑赢，我会往主观医药基金经理的方向去调整。

医药是否会成为第二个教育?

主持人：有投资者说现在集采范围扩大，医药会不会成为第二个教育，您怎么看?

胡博士：不光是医药，政策方面的不确定性尤为值得关注。我认为集采从整个医疗保障角度上说，一定会继续推进。从创新角度，我们也会鼓励创新药去不断进化，因此在细分市场有结构性机会，不必过分担忧。医疗长期看依然是好赛道，而在最悲观时往往最值得投资，这意味着能拿到更便宜的筹码，投资价值远大于风险。不要浪费每一次机会，就是不要被危机吓住，寻找中间的机。

可转债投资有哪些技巧?

主持人：对于可转债投资，你有什么技巧或方式，及如何去选择靠谱的可转债投资，能不能分享下?

胡博士：可转债本身有明确的政策红利，既有债性又有股性，各种制度对可转债来说是一个好的赛道，但过往几年，可转债的参与资金很多，甚至有些私募公司“固收+”的“+”部分是用可转债来做，导致这个赛道比较拥挤。

今年初，可转债有所谓的“三高”：价格高、转股溢价率高、正股估值高。而今正向趋于合理的地方调整，但我们认为还没有足够的便宜。因为可转债本身在交易制度上也有“T+0”的福利，有些量化基金通过交易来增强它的收益，相当于可转债整体是一个贝塔，通过一些量化交易可以做到很强的阿尔法。如果是这样，在这个贝塔逐渐由负还是转向0甚至开始转正时，一些量化类聚焦在可转债上的私募，还是值得关注。而具体切入点还需要观察，可转债眼下是不是还会有调整压力?

我们认为最好还有些调整，因为调整后，筹码可能会足够便宜，这个机会更大。但现在我可能会比较偏于保守。因为机会或者说黄金坑的程度，可能没有那么亮眼，但这一定是好赛道值得密切关注。

以上就是3月18日融智私募证券投资的基金经理胡泊做客排排网访谈直播时带来的部分精彩分享。在后半段分享中，胡泊详细解读了投资者的各种问题，不乏一些当前大家关注和讨论的热点。

温馨提示：基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成新基金业绩表现的保证，请您理性投资并自行承担投资风险。

标签： 融智私募胡泊 权益类市场 投资机会 商品期货市场

责任编辑：