年初至今，CTA表现了和股票策略截然不同的走势，尽显“安全垫”价值。本期，我们致力于讨论两个问题，第一，长期来看，为什么CTA具有配置价值。第二，国内私募行业，哪些CTA基金表现出了较强的业绩持续性。

2022年初，股票挨打，CTA唯一正收益

2022年，股票市场寒风凛冽，万众期待的春节红包来得似乎并不顺利。截至2022年2月9日，2021年上涨4.80%的上证指数年初至今下跌4.40%，2021年上涨2.67%的深证成指年初至今下跌8.93%，而2021年全年涨幅为12.02%的创业板指年初至今则领跌13.21%。有股民调侃：大跳台上，能赢谷爱凌的可能只有创业板了......

再来看年初以来A股行业表现：申万一级行业，国防军工、电子、医药生物“灰头土脸”，跌幅居全市场前三，分别为16.05%、13.70%、13.62%，而价值板块中的银行、煤炭、建筑装饰成为市场韧性的主要力量，涨幅居全市场前三，分别为6.63%、5.17%、4.89%，实际上，这波基建反弹行情于去年12月前后就已经开始。

图片说明：私募排排网组合大师

策略指数区间：2022.1.1—2022.1.28

私募排排网数据显示，截至2022年1月底，私募管理期货以1.17%的正收益成为八大策略中唯一逆势上涨的策略。去年雄踞在冠、亚军宝座的事件驱动策略、宏观策略分别下跌6.33%、5.35%，而饱受大部分投资者期待的股票策略指数更是下跌7.64%。细分来看，截至2021年1月底，主观多头指数、股票多空指数、量化多头指数分别下跌7.53%、6.82%、8.48%，各策略短期涨跌互现，CTA收益和股票等资产的收益出现了显著的负相关。

CTA策略有什么特点?

第一，CTA策略是重要的配置工具。资产配置是过去几年我们常常听到的一个词，而真正的资产配置应当是配置是尽可能多地将相关性低的资产按照自己的风险偏好进行配置。CTA策略具备独树一帜的特征，原因在于，历史数据告诉我们，CTA策略和股票、债券等品种的收益具有低相关性。

第二，CTA策略灵活性很高。国内商品市场目前有60多个交易品种，不同于股票策略，CTA既能做多也能做空。也就是说，期货市场实行双向交易，不论市场处于上涨市还是下跌市，CTA策略通过多空仓操作，均有机会获得正收益。在股票市场跌跌不休的时期，商品期货也可以独自上涨，这在过去已经上演过多次。

举例子来看，图中虚线框表示的三个区间的为过去五年私募CTA策略和私募股票多头出现相反走势的区间。在资产价格大幅波动时，可以用股指期货等工具建立股票空头，对冲股市下跌带来的亏损。最为典型的是，在2018年全年，CTA指数的涨幅领先股票多头指数超过20%。

第三，适当使用杠杆，可以提高资金的使用效率。商品期货相对来说是一个波动较大的种类，源于其具备杠杆交易的特征，过度使用杠杆则容易造成本金的亏损，但适当得使用杠杆可以增加资金的使用效率。

近三年，国内突出的CTA私募基金都有哪些?

私募排排网数据显示，截至2022年1月底，20只20亿以上的私募机构旗下的CTA私募基金近3年的年化大于20%，它们来自博普科技、千象资产、明汯投资、深圳量道投资、东航金控、均成资产、明湾资产、锐天投资、洛书投资、涵德投资、友山基金、宽德投资、九坤投资、白鹭资管、黑翼资产、中量投、富善投资、上海象限资产、厚方投资、会世资产。如果用近5年的业绩来筛选，筛选出来的机构也基本包含在上述名单之中。

三年期收益位居市场前列的CTA基金，有5只来自百亿私募，分别是千象资产、明汯投资、友山基金、九坤投资、黑翼资产。这5家百亿私募旗下均有CTA基金近3年的年化收益大于20%，最大回撤在10%左右(其中收益高的回撤更大一些)。

值得一提的是，黑翼资产2016年成立的这只“黑翼CTA六号”在三年期年化收益居前20的CTA基金中，回撤表现优异。黑翼资产CTA策略的特色：多元化、多资产、注重风控。多元化策略的组合包含不同的交易思想和逻辑，降低了因市场风格变化而造成策略失灵的风险，从而捕捉到更丰富的策略盈利机会。

20-100亿区间，博普科技、量道投资、东航金控、均成资产、明湾资产、锐天投资、洛书投资的CTA策略近3年的收益表现最为突出。这其中，博普科技、量道投资在其中排名前二。

博普科技目前的管理规模在50-100亿，博普的CTA策略通过量化模型预测各期货品种的走势，系统化地构建投资组合，其CTA策略具备多策略的特征：主要就包括商品期货日频策略、股指期货日频策略、商品期货日内策略。

量道投资的CTA策略有程序化、多品种、多周期、多策略(逻辑层面)、归因分析的特点：注重盈亏的分析。量道根据策略原理及持仓周期两大维度建立CTA策略体系，在此基础上开发了被他趋势型策略、Alpha策略及复合策略三大系列CTA产品，量道认为，投研团队对市场充分的洞察力以及深厚的策略库积累沉淀对于CTA策略是至关重要的。

此外，洛书投资在CTA策略的积累较为深远，洛书投资的CTA策略可以分为趋势跟踪、期限结构、量化基本面，他们的核心观点就是把有效的策略进行叠加并优化，形成一套稳定的策略组合，提高整体的策略效率。

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