春节后的调整，让很多人都措手不及。这相当于对每个人的投资策略、资产配置进行了一次突击大考。后悔没有提前建仓或者调仓，意义已经不大，但我们可以在大考中发现问题、解决问题、为未来布局，提高自己的“抗揍”能力。解决这类问题，要重新研究一下资产配置，将各类资产调整到一个合适的水平。还有一个方案，就是直接配置一些采用大类资产配置的基金，比如宏观策略基金。

在众多的宏观策略私募团队中，宁水资本的团队是一只中长期业绩优异，回撤控制较好的绩优团队。

年化业绩出色，熊市亦有难得表现

宁水资本，一家专注于宏观策略研究，主要投资于股票、商品、债券类资产及其衍生品的全天候策略私募证券基金管理公司。经历了超过4年的牛熊考验，实践经验丰富，虽然每个年度的收益率都不算特别突出，但难得的是，整体年化收益优异。

私募排排网数据显示，宁水资本2017年11月以来的年化收益为**%，且在2018年、2021年均获得了**%以上的收益率，在熊市、震荡市中还得获得如此收益的管理人并不多。发展至今，凭借着稳扎稳打的投资风格，宁水也获得了一些成绩，2019年获得私募排排网管理期货类最具潜力私募管理人，2020年获得夏普比率宏观组其他区域(非北上深)的冠军。

宁水资本的核心投研团队早期在银行总行做债券交易员，有着超15年的宏观研究和实战经验，对于银行间的流动性和利率的走向高度敏感，善于从利率角度出发，自上而下做出投资决策。由于宁水资本是一家专注于宏观策略的公司，核心投研团队也分成了三个核心投研小组，包括债券组、股票组和商品组。

范予泽为债券组组长。

陈昭斌比较擅长股票研究，擅长从安全边际角度出发，寻求确定性强的机会。

柯晓弟负责商品板块，程平庚则会将侧重点放在资产配置、行业配置以及交易策略的研究。

核心投研人员均有十多年的投资管理经验，大多毕业于厦门大学和海外名校。宁水是个学术气氛较浓的公司，公司近半数人员都毕业于厦门大学，硕士占比近八成。

以宏观策略为核心，2018杀伐果断地高配债券、低配股票

单一市场都有牛市熊市，特别是中国的股市，牛短熊长的特点，弱化单一市场的系统性风险，分散风险，使得我们的投资组合不受制于单一市场的牛熊切换。股票、商品、债券基本上是弱相关的关系，也正是因为宏观策略灵活配置这些弱相关的资产的特质，全球前20大对冲基金有10家便是宏观策略，规模最大便是耳熟能详的桥水。资本市场变化万千，潮起潮落，大浪淘沙后，宏观策略仍能在前20大中占据半壁江山，也说明了市场的选择。

宁水资本的全天候策略，也叫宏观策略，是通过把握宏观经济形式，全面分析股票、商品、债券等大类资产表现，自上而下组合投资。宁水的全天候策略，旨在在不同经济环境下寻求投资机会，配置最有效的策略组合，分散风险，获取中长期收益。宁水的债券是用国债期货的形式实现的，也就是说，他们在商品期货和国债期货都可以做多和做空，对股票市场起到对冲作用。

组合构建是宏观对冲基金非常重要的部分，在2018年，宁水资本杀伐果断地高配了债券，低配了股票，就充分展现了其对市场的高度敏感和合理配置不同资产的稀缺能力。在2018年整体股市行情不佳，但2018年初中国国债市场无论从估值及驱动角度都迎来的较好的布局时机，并且预期能有更好的收益风险比，当时他们把相当一部分资金配置在债市，在2018年权益市场表现不好的情况下取得了相当不错的业绩。

当前看好金融等蓝筹股，预计全年大宗商品将呈重心下移

对于股票、债券、商品期货等大类资产当下的配置，宁水资本表示，目前对三个市场的都保持相对谨慎观点，更多在结构性行情的把握，当下持仓配置三个市场比较均衡。

具体来看，近期A股市场连续下跌，尤其是部分去年赛道股跌势明显。宁水认为，当前股票市场结构性特征十分明显，部分赛道股虽然短期大幅杀跌，存在技术性反弹预期，但中长期来看整体估值仍旧偏高，未来仍存在进一步下探可能。而从一个方面来看，当前经济进入下行周期，在稳增长政策加码之下，部分低估及基本面优质个股，如金融、基建、公共事业类等蓝筹股中长期配置价值逐步显现。

对于商品，他们认为今年大宗商品整体需求下行的压力比较大，而主要商品供给端的约束均将缓解，不管是煤炭、原油、铁矿、铜、锌等主要大宗商品供给均将趋于增加，供需格局均对大宗商品价格不利，预计2022年大宗商品整体将呈重心下移的态势。主要的向上机会在于地产宽信用以及财政前置导致上半年的需求修复，特别是对于国内定价的商品如黑色金属、建材，以及有色中的铝等存在一定的修复空间。但从海外来看，经济将整体趋于下行，并将带动中国的出口下行，相对来讲，全球定价的商品以及受出口影响比较大的商品表现将更加弱。

对于国债，宁水指出，长期来看债券收益率仍有下行空间。一是，中国增速进一步放缓是大概率事件，经济下行驱动货币宽松，利率下降，国债收益率长期走低是大趋势。二是，人口周期影响利率，老龄化人口比例与利率呈高度负相关，中国老龄化人口加剧，也将驱动利率下降。三是，当前我国宏观杠杆率已经逼近发达国家水平，较高的债务水平压制利率上限。而中短期来看，虽然美联储加息预期对国内货币政策存在扰动，但当前中美经济及货币周期存在错位，中国货币政策仍具较强自主性与政策定力，整体风险不大，未来不排除仍然存在上行空间。

由于房地产市场继续明显下行，而出口对经济贡献减弱，加上疫情阶段性反复扰动消费和服务业，今年上半年整体经济下行压力较大，财政更多只是支出节奏加快，政策上仍然需要更大力度的货币宽松。从历史回溯看，当经济下滑压力较大且通胀较低时，央行政策放松往往会持续几轮，而非一步到位。基于当前基本面偏弱同时通胀回落，央行未来仍有10-20bp的降息空间。

2022不悲观，对几个热门板块的看法

宁水资本指出，2022年的A股市场开年大幅下跌，跟2021年有点类似，年初时大家也一样悲观，不同在于去年年初大家悲观的在于抱团白马股，如今悲观的在于“赛道股”。2022年仍将是结构分化较大的一年，“危”中有“机”，有“惊”无“险”。

整体来看，从估值的角度来讲当前整体A股市场估值相对中性，但不同板块间估值分化仍旧很大。从盈利水平上看，随着政府经济逆周期调节政策逐步出台，中国经济下行趋势有望等到缓解，企业盈利增速将逐步修复。而市场情绪方面，俄乌冲突以及美联储加息等压制市场风险偏好的边际效应也趋于弱化。整体而言，宽基指数上风险不大，以震荡为主。关键难点在于把握不同板块间的结构性机会，以及板块间的轮动节奏。

对于新能源、科技、金融等近一两年关注度较高的板块，宁水资本也有鲜明的投研观点。

新能源行业

新能源行业的主要子行业仍处在导入及发展阶段，增长持续性强。以各子板块生命周期来看，其中储能仍处在导入期，新能车、光伏、风电处于加速渗透的快速发展期。新能源行业在2021年领涨A股，全年电气设备(申万)指数上涨超50%，领跑各个板块，大幅跑赢沪深300指数。预计2022年新能源板块利润增速，仍旧高达43%，整体估值43X左右，PEG处于1附近。

科技行业

科技行业，从当前国家产业政策、宏观大势等判断，具有巨大成长机会，特别是部分“专精特新”企业，它们长期专注于某些细分领域，在技术工艺、产品质量上深耕细作，具有专业程度高、创新能力强、发展潜力大等特点，有些企业因为突破关键核心技术，一跃成为行业中的“小巨人”，值得长期关注。

金融行业

金融行业中，他们比较看好银行板块，主要银行已处在10年不良周期的出清阶段，资产质量已在持续改善，减值费率趋势性下行将成为推动银行净利润增速拐头向上的重要驱动力，行业性投资机遇到来。

相对于国外的宏观策略而言，国内的宏观策略还处于快速发展期，有很大空间，目前国内专注于宏观策略的管理人少，产品也比较少。宁水也是看中了宏观策略的优势，以及宏观策略的空间，结合自身团队多年的宏观研究背景，自成立之日起就专注于宏观策略，立志做优秀的宏观策略管理人，为投资者带来稳健的宏观策略产品。

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