2022年注定是一个不平凡的年份，沪指连涨三年后首度形成“估值洼地”。4月25日，上证指数单日下跌5.13%，年内首度收盘跌破3000点。4月26日沪指继续下探，收盘跌至2900点以下，最终报收2886点。

与此同时，疫情的多点爆发深刻影响着股市和经济，延续两个月的俄乌冲突仍未落下帷幕，美联储频频“放鹰”，使市场形成连续加息预期。

年内“黑天鹅”的频繁突袭，并未撼动商品期货市场的上涨趋势。南华商品指数连涨三月，一路高歌猛进，3月的单月涨幅超过10%，截至4月26日收盘，年内累计涨幅已超20%。在此背景下，管理期货(CTA)承担起领跑重任，成为私募八大策略中唯一翻红的策略。

CTA素有“危机阿尔法”美名，越是在市场遭遇危机时，CTA策略的相对优势越能得到发挥。

立足当前市场，放眼未来走势，CTA的配置价值该如何评估?4月25日，商品期货跟跌股市，南华商品指数下挫4%，市面上主流的管理期货私募是否受到影响?就此话题，排排网财富采访了宏锡基金、宁水资本、中金量化、明睿资产、航景星和、厚视投资、水木长量资本、明得浩伦、蜂起资本等涉及CTA策略的私募，获取到了一手的行情点评信息。

Q1：开年以来，A股走势较弱，商品期货市场却连续三个月上涨，走出独立行情的原因是什么?

宏锡基金

大宗商品持续暴涨的主要原因有以下几点：

1、经济复苏需求回暖。欧美通胀高企背景下，叠加疫情后复苏供需错配，轮番推动大宗商品价格持续上涨。据Mysteel统计，一季度镍、焦煤涨幅超40%，原油、燃料油、焦炭、铁矿石、菜粕涨幅超30%。

2、俄乌冲突。俄乌冲突无疑是2022年开场的一只巨型“黑天鹅”。自2月俄乌冲突升级以来，两国局势持续扰动金融市场，石油、天然气、镍、小麦等商品价格经历了极端的波动行情。

3、资本博弈。资本逐利，每一轮疯狂行情，资本的博弈从不缺席。这在一定程度上对价格波动起到推波助澜的作用，使波动不断加剧。

宁水资本

年初以来，商品市场连续几个月大涨，主要有两大驱动因素，一是国内稳经济信号的释放，另一个是国际俄乌局势的影响。

去年中央经济工作会议上，中央首次提出国内面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的“三重压力”，要求着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间。市场对今年稳经济的“托地产、投基建”方面有积极乐观的预期，所以黑色系自开年以来涨幅较大。而油价由于自身供需面偏紧，叠加俄乌局势的进一步紧张，原油作为商品之母，其大幅上涨带来的成本效应传导至一系列工业品上，助推商品上行。

另一方面，俄乌局势给黑海地区新季农作物的种植和出口都带来负面影响，市场担忧农产品供应链受到扰动，谷物、饲料、油脂价格普遍上行，而南美减产的因素本身就将国际农产品价格推至高位，所以我们看到国内包括玉米、豆粕、棕榈油等品种价格都创出历史新高，最终形成了近几个月来工业品和农产品发生共振式上涨的局面。

中金量化

中金量化基金经理高健表示，期货上涨主要有两个大的原因，一是去年十月份政策强力调控后，期货价格被动回落，但现货强于期货，随着政策干扰衰竭，期货市场价格自然恢复。二是俄乌冲突引发能源、粮食、贵金属等多板块共振式上涨，这也是这波CTA赚钱的关键性因子。

明睿资产

明睿资产表示，开年以来大宗商品的上涨，主要原因是国际地缘政治冲突，导致全球对于供应紧缺的预期不断加强。加之国内，粮食及能源类品种相对紧缺的格局并未改变。两因素综合起来，导致大宗商品处于宽幅震荡走强的态势。

需要关注的是，近期大宗商品也出现了极速回调的行情。外加经济形势依然比较严峻，大宗商品出现较大幅度震荡的情况依然难以改变。

航景星和

2月开始的俄乌战争，对于能源化工板块、农产品板块价格产生了重要影响，其中ICE布伦特原油价格到达139.13美元的高位，仅次于2008年的147.50美元。

青山集团与嘉能可的伦镍风波，也使整个有色板块产生大幅波动，沪镍在3月7日至9日实现三连板。

国内疫情频发、物流受阻、部分地区停产停工对大宗商品供需也产生较大影响。

厚视投资

今年以来，在地缘政治冲突、疫情反复持续和通胀预期的多重推动下，大宗商品指数突破近几年来新高，原油、有色、黑色和农产品几乎全线上涨。

其中，俄乌冲突影响最大的是能化和农产品板块。因为俄罗斯是全球主要的石油和燃气供给国，俄乌战争对能源供给端的冲击使油价一度推高。乌克兰作为重要的农业供给大国，也影响着农产品的走势。

水木长量资本

水木长量资本杨英华认为，2022年的俄乌争端和国内外抗疫新形势，是推动大宗商品上涨和压制A股走势的主要因素。

明得浩伦

明得浩伦首席投资官、基金经理孔令坤认为，俄乌冲突引起的对于大宗商品的供给预期的担忧，美国国内通胀预期的持续升温，国内受疫情冲击导致原材料供应链恢复受影响，是商品期货市场连续上涨的主因。

蜂起资本

总体来看，全球经济一季度的继续复苏，推动需求端增长。全球供应链继续不畅以及地缘政治局势紧张，共同推动了商品期货市场的上涨。

在美国，主要是消费和住房(在建住宅数量为1973年以来新高)的强劲增长，以及供应链的打结，推高了商品价格。欧洲则主要是(美国也部分)受俄乌战争的影响，造成能源价格的全面上涨。

Q2：4月25日，股期齐跌，南华商品指数跌超4%，CTA产品近期的业绩是否受到影响?有何应对措施?

航景星和

CTA策略与A股表现相关性较低，航景星和旗下产品近期业绩较为平稳，波动不大。依然会继续不断迭代和升级策略，依据模型信号交易。

水木长量资本

4月25日，A股和商品齐跌，对CTA类产品的影响应该有限，因为多数大宗商品已经震荡了4~5周。昨天的下跌主要是受A股的影响，全球大宗商品还在上涨预期中，因此后面很可能还会延续震荡格局。

中金量化

中金量化基金经理高健表示，目前市场上所指的CTA，一般是以趋势跟踪为主的量化策略，其盈利因子主要来自与行情共振，尤其是多板块共振。就目前的行情来看，大部分趋势类策略多持有多头头寸，这种共振式下跌，对CTA策略有很大影响，所以昨天行情是“股期”双杀的行情。

随着俄乌冲突影响力衰竭，市场冲击因子消退，期货市场行情可能走向杂乱无章，在未来一段时间内，行情可能由趋势因子向波动率因子切换，趋势跟踪策略可能会受到一定挑战。高健建议CTA基金在未来行情中加大波动率模型。

宏锡基金

在市场大跌的情况下，CTA策略得益于其灵活的交易方式，如T+0、保证金制度、多空双向等，反而容易获得收益，体现出“风险对冲”的作用。

风险控制方面，通常CTA策略会通过不同的方式应对，如：多因子组合，降低策略相关性;分散交易品种，降低对单品种的过度依赖;严格控制仓位，合理利用杠杆，避免极端行情的冲击等。

蜂起资本

4月25日是国内市场的难得的股债汇三杀的交易日。从当天来看，大部分CTA产品可能下跌，但把时间稍微拉长到年初至今，不少CTA产品还是有正收益甚至两位数的正收益，这在今年的市场环境中凸显了CTA产品的配置价值。

当然，2022作为一个“黑天鹅”频出的年份，正如我们提出的“收益是风险的副产品”那样，对风险无比精细的关注和把控，可能是今年活下来并取得收益的关键。

宁水资本

宁水资本认为，管理期货(CTA)策略具有的最大优势是，它与其它市场主流投资策略相关性低，甚至与股票策略几乎是不相关的，所以天生具有分散投资风险的作用，具有良好的配置价值。这样的属性使得CTA策略无论何时都能够发挥“危机阿尔法”的优势，过去5年的市场中，除了债券策略外，CTA策略是唯一实现连续正收益的策略。

明得浩伦

明得浩伦首席投资官、基金经理孔令坤认为，4月25日商品期货的下跌对CTA有一定影响，前期偏多头仓位产生一定亏损，但总体可控。明得浩伦的模型已相应减仓、降低杠杆。作为中长周期CTA，目前总体仓位多空各半，模型会耐心等待市场情绪的恢复。

厚视投资

今年以来股指持续下跌，比起市场上股票策略的表现不佳，CTA策略基本不受市场下跌行情的影响，主要原因是股票仅可单向交易，CTA策略可以根据市场的走势进行多空双向交易。

4月25日商品和股指齐跌，对我们的CTA策略影响甚微。厚视的量化CTA策略能够自适应市场行情，是一种机器智能算法代替人工主观判断的交易方式，可以快速有效地捕捉市场风格切换，同时避免人为情绪的干扰。

明睿资产

不同的CTA策略受市场的影响并不相同。在决策层面上，主观CTA与量化CTA的逻辑也不一样。在主观分类之内，不同的品种逻辑以及不同的判断视角，也会导致CTA产品净值的不同。所以各CTA产品涨跌互现的状态非常常见。

明睿资产在今年二季度依然保持着低仓位运行，所以产品整体净值变化不大。后续将进一步利用自身优势，关注产业链矛盾的转变，在自己的能力边界内抓取属于明睿的确定性，把握不可调和的矛盾，以此来对抗这个市场混沌的变化。

Q3：后续管理期货(CTA)是否还能继续发挥“危机阿尔法”的优势，起到分散股票投资风险的作用?

明睿资产

要想回答这个问题，首先要考虑CTA基金的危机阿尔法是如何产生的。我认为源于两点。首先是以大宗商品为代表的期货行情和股票行情的关联性较低。其次是衍生品市场具备多、空等多维度的操作思路。

这两点原因导致，管理期货类产品的净值和股票类产品的净值关联性较低。尤其在股票市场行情不好的时候，管理期货类产品的净值往往会走出亮眼的成绩。

建议投资者在合理管理投资收益预期的情况下，尝试配置管理期货类的基金。在经济形势并不十分乐观的情况下，通过财富管理产品类型的均衡搭配，一定程度上对冲某一类市场带来的风险。

中金量化

中金量化基金经理高健表示，我们说的危机阿尔法主要体现在“股票熊市+期货熊市”双熊特征下，当危机来的时候，所有金融资产下跌，商品也会下跌，由于期货有做空盈利的特征，所以有“危机阿尔法”一说。就目前市场特征来看，股票偏熊，期货偏牛，除非出现金融系统性风险，期货市场即有可能转向熊市。

但只要“股期”同向，当危机出现时，“危机阿尔法”的优势就还会在。所以，CTA基金有着极强配置效果，有着金融资产“味精”一说，是大资金必配资产之一。

宏锡基金

宏锡基金指出，CTA策略之所以能发挥“危机阿尔法”的作用，是基于CTA策略与股票策略、债券策略等传统大类资产呈低相关性，这是本质原因。据私募排排网统计，自2017年起至2022年3月，CTA策略与私募八大策略中的七个类型策略相关性系数皆为负数，呈低相关性。其中，CTA策略与股票多头的相关性系数为-0.33。

实践中，大部分投资者的金融资产主要配置在股票、债券市场，风险相对集中。投资组合中增配一定比例的CTA策略，能有效地分散组合风险，降低投资组合的波动;极端行情下，CTA策略能对投资组合提供收益补充，起到很好的避险作用。由此可见，CTA策略具备优秀的资产配置价值。

据券商研报，海外CTA策略发展的几十年中，经历了各种不同的行情走势，如暴涨、暴跌、震荡、反转等，也经历过数次黑天鹅引发的极端行情，多年以来仅有少数年份微亏，而大部分年份获得正收益。在长期投资视角下，CTA基金能持续为投资者带来相对较好的投资回报。

2022年以来，CTA趋势跟踪策略表现较好，是目前八大策略中表现最好的策略，充分体现其“危机阿尔法”的作用。未来市场面临的不确定性因素依然存在，科学合理地做好资产配置或是应对极端市场的最优解决方案。

航景星和

航景星和表示，开年以来，在A股大幅调整背景下，CTA策略一枝独秀，成为投资者资产配置中为数不多的亮点。后续面临着美联储的加息进程，疫情平复后的复产复工，CTA仍然会在大宗商品的波动中寻找到获利机会，分散投资者的投资风险。

水木长量资本

水木长量资本杨英华表示，CTA在今年的投资市场中，充分体现了独立于A股的“危机阿尔法”优势，后续这个特点应该还会继续发挥。

大宗商品是全球综合定价的，而且受地缘政治和全球经济影响较大，与A股天然具有一定的隔离度。例如历史上2014至2015年A股大牛市期间，大宗商品的价格就是以回落为主。水木长量对今年的CTA策略表现持乐观态度，大宗商品市场今年仍然是高波动率、多机会的运行模式，有利于量化CTA策略的运行。

厚视投资

厚视投资认为，CTA策略是可以持续帮助投资人获取危机阿尔法收益，原因有两点：第一，CTA策略和股市相关性低，可以有效分散股市风险。今年A股连续下跌的情况下，我们的CTA策略收益率均为正值。从历史数据来看，在2008年金融危机、2010年美股闪崩、2015年股票熊市等特殊黑天鹅事件，均对股市获利造成打击，而CTA策略收益却可保持正值。

第二，CTA策略是可以多空双向交易。股票策略只能进行单向做多交易，所以在股市普跌的情况下，股票策略很难获取获益。而CTA策略是可以进行多空双向获利，在市场上涨时做多，在下跌时做空，因此CTA策略对于危机有更好的抵抗能力，可以做到真正的不畏熊市。

蜂起资本

因为标的和策略的不同，管理期货(CTA)天然和股票呈低相关性，无论股票市场是好是坏，管理期货(CTA)将继续发挥“危机阿尔法”的优势，起到分散股票投资风险的作用。一个覆盖比较全面、也因此能获得较为稳定投资收益的组合，应当是股票类产品加管理期货(CTA)类产品。

明得浩伦

明得浩伦首席投资官、基金经理孔令坤表示，从资产类别上来说，CTA的表现与市场传统资产是呈现低相关性的。得益于大宗商品期货本身是与市场的实物资产挂钩的性质，CTA具有抗通胀优势，可在利率上行和下行期间获得稳定的收益。当前错综复杂的全球宏观形势意味着下次机会并不会遥远，CTA策略的危机阿尔法的配置价值依然存在。

本文观点来自于私募管理人，不代表排排网财富任何观点。不作为任何投资建议。

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