今年以来，A股市场的行情令人有些沮丧，不仅指数频频颇位，成交量也有所下降。在震荡行情之下，越来越多的投资者开始关注固收+这个投资品种，希望在震荡市中承担相对低的风险，收获较好的收益。有一些差异化的固收+策略让人屡屡驻足，在股市下跌的过程中也不缺乏上涨的动力。

中电投先融“固收+CTA”基金，多次斩获实盘大赛奖项

固收+基金在债券底仓的基础上，通过股票投资、打新、定增、可转债、期货CTA策略等差异化的“+”策略来增厚收益，纪律性的风控机制来保障“固收+”产品稳健投资的特征。2021年以来，多家公募基金密集申报和发行“固收+”基金，在资管新规及理财收益率下行的行业背景之下，固收+产品被不少人认为是传统银行理财产品的承接方案。

年化收益在6%—8%之间，最大回撤不超3%是“固收+”基金的普遍表现。但过去两年，也有一些管理人获得了超越平均水平的业绩，中电投先融资管就是其中之一。

成立以来，中电投先融资管旗下“固收+CTA”产品多次获得各类私募实盘比赛的奖项，如在银河证券主办的专业交易策略公开赛中，获得期货策略组的半年度前二十(2021年)，在海通证券主办的私募实盘大赛中获得前十名(2022年)。

CTA策略具备多重增厚收益的优势

国家电力投资集团是中央直接管理的特大型国有重要企业。目前，国家电力投资集团资本控股管理和控股12家金融或类金融企业，包括中电投先融期货股份有限公司等企业。中电投先融资管为中电投先融期货股份有限公司的全资子公司，注册资本金为3.5亿元，目前团队的成员的硕士研究生及以上的占比近70%。

公募基金固收+产品的业绩主要取决于权益市场的表现，但大家也知道，在熊市中，权益类资产很有可能给产品贡献负收益，而牛市中，又由于固收+基金对于权益类资产本身的配置比例较低，使得这类基金的进攻能力也很一般。总体来说，固收+权益类资产的最大回撤控制在3%左右，年化收益多在6%—8%之间，而优秀的固收+CTA的产品基本能实现年化收益率10%—15%，CTA的助力是主要的原因。

由于期货是保证金交易，具有明显的杠杆效应，而且期货策略既可以做多也可以做空，因此，该策略在市场整体下跌的环境中也能通过做空获得正收益。期货市场和债券市场、权益市场的相关性较低又是期货策略的另一个优势。

作为一家期货资管的公司，中电投先融资管致力于发挥期货投资领域的优势，在固收+产品的设计中加入了期货CTA策略。超过80%的资金投资于固定收益类资产，10—15%投资于期货资产。

自选债券+优选公募债基，兼顾收益和风险

中电投先融资管的固收策略采取债券投资策略组合+公募债基精选的方式，致力于兼顾收益和分散。

其债券投资体系将自下而上和自上而下相结合。宏观基本面的研究的方向包括：经济周期、物价趋势、信用状况、宏观政策调控方向等。债券的研究方向包括：债券类别利差分析、个券估值定价、利率衍生品定价、创新产品分析等。具体来看，他们通过宏观与微观相结合的方法，构建目标久期策略、期限结构策略、大类资产配置策略、个券选择策略、回购放大策略等细分策略。

一方面，通过对公募债券基金进行筛选和组合，最后形成一篮子公募债基的精选组合，以组合的方式达到收获固定收益的效果。公募债基的底层会持有较多的债基，分散化的投资使得产品固收策略部分的风险大大降低。

另一方面，中电投先融资管内部的债券投资体系的优势在于能利用中电投先融资管自身对债券的理解来选择安全边界比较高，收益相对也不错的债券资产。因此，这两个体系的结合就使得他们的固收组合具备兼顾收益和风险的特点。

坚实的CTA底层逻辑基础

商品量化策略是中电投先融资管CTA策略的核心。基本面量化策略、量化择时策略、量价因子对冲、商品事件驱动策略都有涉及。CTA策略想要做好，无非从两个方面入手，一是提升投资的广度，再一个就是提升投资的深度。

中电投先融资管的策略的底层逻辑是有坚实的基础的，以库存因子为例。今年3月份以来油价涨了非常多，从消息面来说，大家能了解到原油的上涨受到多个方面的驱动，如俄罗斯的原油受到限制，伊朗的谈判迟迟没有结果，而在实际的投资过程中，这些都是消息层面的信息，因此落实到投资中还得通过量化的手段来反映和追踪。实际上，紧盯原油库存数据就能了解到：目前几个主要的原油生产地的库存都属于历史地位的水平，供需之间的不平衡也就造就了原油价格的走牛。而这只是中电投先融资管CTA策略中丰富的因子库的一个缩影。

风险控制是固收+策略的核心

中电投先融资管认为，风险管理是固定收益策略的核心。举例来说，在固收策略层面，公司建立了完善的自有信用评级分析体系，通过严格的内部信用风险评级制度以及信用债券库管理流程，并结合外部第三方评级，实现了债券信用质量的及时跟踪。

又比如，在CTA策略的风控端，近两年通过事后评估，投研团队对风控管理系统进行了进一步的升级。举个例子，升级后的风控管理系统会跟踪各个子策略的净值情况，当它观察到某个子策略近期有显著的回撤的趋势时，系统就会发出预警，系统就会开始对该策略进行减仓，等到策略企稳，系统发出配置策略的信号时，系统又会提高对该策略的配置。通过这样的方式，就可以更好地把握产品净值的波动。从升级后的产品表现来看，回撤幅度的缩窄风控效果得以提升。

风险提示

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